Stagflationsbefürchtungen aufgrund drohender wirtschaftlicher Probleme
Die Finanzmärkte sind in einem Tauziehen zwischen anhaltender Inflation und Rezessionsängsten gefangen, während sie versuchen, den nächsten Schritt der Federal Reserve zu erraten. Dies bedeutet, dass Anleger möglicherweise ein viel gefährlicheres Ergebnis ignorieren: Stagflation.
Die Kombination aus langsamerem Wirtschaftswachstum und anhaltender Inflation könnte möglicherweise die Hoffnungen auf eine Umkehrung der aggressiven Kampagne der Fed zur Eindämmung der Inflation durch Zinserhöhungen zunichte machen. Dies würde viele Marktfehleinschätzungen aufdecken, die den Preis von Aktien, Krediten und anderen riskanten Vermögenswerten in diesem Jahr in die Höhe treiben würden.
Dies wird von einigen Ökonomen als „Stagflation lite“ bezeichnet und stellt einen besorgniserregenden makroökonomischen Hintergrund für Fondsmanager dar, die immer noch ihre Wunden vom brutalen Einbruch der Aktien- und Anleihekurse im Jahr 2022 lecken.
Historische Beispiele für eine in Stagflation versunkene Wirtschaft sind begrenzt, daher gibt es wenig Anhaltspunkte für Investitionen in diese Art von Wirtschaft. Für viele Fondsmanager sind die bevorzugten Trades hochwertige Anleihen, Gold und Aktien von Unternehmen, die den wirtschaftlichen Abschwung überstehen können.
„In diesem Jahr sollte es so etwas wie eine Stagflation geben – anhaltende Inflation und nachlassendes Wachstum – bis etwas kaputt geht und die Fed gezwungen ist, die Zinsen zu senken“, sagte Kelly Wood, Vermögensverwalter bei Schroders Plc. „Wir glauben, dass Anleihen im Jahr 2023 zur Hauptanlageklasse werden. Längerfristig höhere Renditen, bis etwas kaputt geht, ist kein sehr attraktives Umfeld für riskante Anlagen und ein gutes Umfeld, um von festverzinslichen Anlagen zu profitieren.“
BIP
Bloomberg Economics sieht steigende Risiken einer Stagflation und nennt es „Stagflation lite“, und die erste Einschätzung der Regierung zum Wirtschaftswachstum im ersten Quartal bestätigt diesen Standpunkt. Das Bruttoinlandsprodukt wuchs zwischen Januar und März mit einer annualisierten Rate von 1.1 %, berichtete das Bureau of Economic Analysis am 27. April. Dies übertraf die Medianschätzung von Ökonomen in einer Bloomberg-Umfrage und markierte eine Verlangsamung gegenüber dem Wachstum von 2.6 % im Vorquartal. Unterdessen stieg die von der Fed bevorzugte Inflationsbenchmark, die Lebensmittel und Energie ausschließt, im ersten Quartal auf 4.9 %.
Inflationsdruck
Dieser anhaltende Inflationsdruck bedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger die Zinsen wahrscheinlich am 3. Mai erneut anheben werden, selbst wenn der jüngste Bankenstress die Kreditbedingungen in einer Weise verschärft, die die Bemühungen der Fed, die Nachfrage zu drosseln, zu verschlimmern droht. Das Basisszenario von Bloomberg Economics ist, dass die Fed nach einer Zinserhöhung in dieser Woche eine lange Pause einlegen wird, aber sie warnen vor einem wachsenden Risiko, dass die Zentralbank möglicherweise mehr tun muss.
Dies verdeutlicht das Risiko einer Fehleinschätzung des Marktes bei den kurzfristigen Zinssätzen, die auf eine Zinssenkung um einen bis zwei Viertelpunkte bis Ende dieses Jahres hindeuten.
„Das stagflationäre Umfeld, das ich in meiner Prognose für Ende dieses Jahres sowie für 2024 sehe, wird so etwas wie null bis 1 % Wachstum sein, näher an null, und immer noch eine Inflation über 3 %“, sagt Anna Wong, Chief US-Ökonom bei Bloomberg Economics.
Ertragskurve
Die Zinskurve bleibt stark invers, ein historischer Vorbote einer Rezession. Die zugrunde liegende Rendite von 10-jährigen Anleihen liegt mit etwa 3.5 % etwa 61 Basispunkte unter der Rendite von 2-jährigen Anleihen.
Doch die Kurve wird wieder steiler, und die Lücke hat sich verringert, seit sie am 111. März bis zu 8 Basispunkte erreicht hat – die tiefste Inversion seit den frühen 1980er Jahren –, da der Zusammenbruch einiger regionaler Banken die Rezessionssorgen in den USA verstärkt und die Erwartung eines Zinssatzes schürt Kürzung durch die Fed.
Hedgefonds haben ihre Wetten gegen US-Aktien erhöht, ein Zeichen dafür, dass sie glauben, dass der Aktienmarkt nach einem starken Start in das Jahr unterbewertet ist. Sie setzen auch stark gegen Treasuries – Leveraged Funds schlossen am 25. April fast die größten Wetten aller Zeiten auf einen Rückgang von 10-jährigen Anleihen-Futures ab.
Edelmetalle
Einige Anleger wenden sich Edelmetallen als sicheren Hafen zu. Matthew McLennan von First Eagle Investments sagte, dass etwa 15 % der globalen Portfolios des Unternehmens in Barren und Goldminenunternehmen als potenzielle Absicherung gegen Inflation und einen an Wert verlierenden Dollar inmitten der Befürchtungen einer „breiteren systemischen Krise“ an den Märkten bestehen.
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